求借助一份份靚麗的三季報，白酒類上市公司贏得眾多贊譽，與此同時，其股價在二級市場上卻遭遇滑鐵盧。
11月5日以來，白酒類上市公司集體下跌。截至11月8日，該板塊本月整體跌幅（按總市值加權平均法計算）已達3.88%，在205個申萬三級細分行業(yè)中排名第21位。
這與其不久之前發(fā)布的靚麗季報形成鮮明反差。10月31日落幕的三季報披露大戲顯示，白酒類上市公司平均凈利潤增幅達到61.96%，超越大部分行業(yè)，成為A股市場上一道靚麗的風景線。其中，二線白酒企業(yè)業(yè)績分外惹眼，酒鬼酒前三季度凈利潤同比增長4倍多；一線酒企也不甘示弱，貴州茅臺、五糧液的凈利潤同比增幅均超過50%。與此同時，白酒行業(yè)實現(xiàn)近300億元的凈利潤，直追業(yè)內(nèi)公認的暴利行業(yè)房地產(chǎn)。
但在一份份令人羨慕的季報背后，白酒公司業(yè)績增長的隱憂也悄然浮現(xiàn)。由于預收賬款的普遍減少，該行業(yè)今年第四季度的業(yè)績增長趨勢不容樂觀。
此外，存貨增加、業(yè)內(nèi)競爭日趨激烈等負面因素也將拖累白酒公司未來的成長。對于白酒公司四季度的表現(xiàn)，機構投資者則已通過減少持股比例，以腳投票。
行業(yè)暴利 賺295億直追地產(chǎn)
10月31日，白酒板塊三季報完美出爐。三季報數(shù)據(jù)顯示，白酒板塊實現(xiàn)營業(yè)收入798.21億元，同比增長41.67%；實現(xiàn)凈利潤295.21億元，同比增長61.96%。在205個申萬三級細分行業(yè)中，其營業(yè)收入和凈利潤增速分別排名第5位和第12位。
按照申萬三級行業(yè)分類，白酒板塊共有13家上市公司。這些公司中，除ST皇臺業(yè)績同比出現(xiàn)下滑外，其余公司前三季度的凈利潤增幅均超過45%。其中，二線酒企業(yè)績增幅最快，酒鬼酒和沱牌舍得的凈利潤分別大增433.29%和170.26%，高居白酒類上市公司業(yè)績增幅第一、二名。一線白酒企業(yè)業(yè)績增幅也不甘示弱。貴州茅臺實現(xiàn)營業(yè)收入199.31億元，同比增長46.10%，實現(xiàn)凈利潤104.20億元，同比增長58.62%；五糧液的營收和凈利潤則分別增長35.00%和61.92%。
這13家酒企前三季度合計創(chuàng)造凈利潤295.21億元，在申萬三級行業(yè)中排名第6位。行業(yè)利潤居于其前的，多數(shù)屬于壟斷產(chǎn)業(yè)或國民經(jīng)濟支柱性產(chǎn)業(yè)，如銀行、石油開采、煤炭開采、房地產(chǎn)行業(yè)等。
值得一提的是，白酒行業(yè)的凈利潤總和已直追房地產(chǎn)。受到限購令等政策的影響，房地產(chǎn)行業(yè)的凈利潤增幅迅速放緩，其前三季度凈利潤僅有352.28億元，較去年同期僅增長5.42%。白酒行業(yè)與地產(chǎn)行業(yè)的凈利潤僅相差57億元。在白酒行業(yè)中，僅有13家上市公司，而在房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)，則有139家上市公司。這意味著，13家白酒公司的賺錢能力已經(jīng)和139家房企相當，且白酒企業(yè)的平均賺錢能力遠超房地產(chǎn)公司。
白酒行業(yè)如此高的利潤水平，得益于該行業(yè)的高毛利率。從毛利率水平來看，白酒企業(yè)堪稱暴利公司。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年前三季度，白酒行業(yè)平均毛利率較去年同期上升2.64個百分點，至73.27%，雄踞205個申萬三級行業(yè)之首。緊隨其后的是葡萄酒、人工景點和酒店三個行業(yè)。這些行業(yè)的毛利率均在70%左右。而被業(yè)績普遍視為暴利行業(yè)的房地產(chǎn)，其行業(yè)毛利率僅有38%，約為白酒行業(yè)的一半。在這一行業(yè)中，又以行業(yè)龍頭貴州茅臺的毛利率冠絕群雄，達到91.83%，較上年同期增加了0.3個百分點。
預收款普降水井坊尤甚
然而，在上述靚麗的三季報背后，白酒行業(yè)業(yè)績增長的隱憂也悄然浮現(xiàn)，該行業(yè)的無限風光已漸漸接近頂峰，未來增速放緩成為必然趨勢。這一隱憂主要體現(xiàn)在白酒企業(yè)預收賬款的縮減。
預收賬款一直被視為白酒公司調(diào)節(jié)利潤的“蓄水池”。白酒公司的預收賬款則主要來自于經(jīng)銷商預先支付的貨款。
但是，今年以來，對于白酒公司而言，其“蓄水池”中的水正在縮減。根據(jù)《投資者報》數(shù)據(jù)研究部的統(tǒng)計，今年三季度末，13家白酒上市公司中，除沱牌舍得、老白干酒、ST皇臺外，另外10家公司的預收賬款均較年初有不同程度的減少。從同比數(shù)據(jù)來看，與去年三季度末的預收賬款相比，仍有6家公司的預收賬款出現(xiàn)下滑。
預收賬款較年初縮減幅度最大的當屬水井坊，該公司的預收賬款由年初的3.51億元減少到今年三季度末的0.47億元，縮減幅度高達86.66%。而在今年中報中，水井坊的預收賬款較年初水平降幅為85.73%。同比來看，水井坊的預收賬款較去年同期的8670萬元，也大幅下降了46.03%。對此，水井坊表示，主要是期初已收到的經(jīng)銷商貨款在本期貨物發(fā)出后結轉收入所致。
“蓄水池”驟減的企業(yè)不止水井坊一家，前三季度預收賬款較年初降幅超過50%的酒企還有洋河股份、金種子酒、山西汾酒等。同時，一線酒企貴州茅臺和五糧液的預收賬款也都有明顯的減少。其中，貴州茅臺預收賬款較年初減少46.67%，五糧液則減少近三成。
從同比數(shù)據(jù)來看，6家白酒公司的預收賬款出現(xiàn)減少，其中，同比降幅最大的為古井貢酒，下降74.39%。
對于預收賬款的減少，各大酒企的解釋幾乎都是輕描淡寫。貴州茅臺在三季報中的解釋尤顯牽強，稱這主要因為經(jīng)銷商預付的貨款減少。但經(jīng)銷商預付款項為何減少，公司卻未做進一步解釋。五糧液和古井貢酒則對此未作任何解釋。
另一家預收賬款下滑較多的酒企——山西汾酒公司則表示，預收賬款減少主要系年初預收客戶酒款在本期確認為銷售收入。此外，該公司早在今年中報中就坦承，白酒行業(yè)整體形勢不容樂觀，國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩、白酒產(chǎn)銷量增速下滑、次高端白酒市場競爭日趨激烈、糧食價格繼續(xù)居高不下等因素都對公司的生產(chǎn)經(jīng)營造成一定影響。
茅臺增速放緩成大概率事件
雖然上市酒企對預收賬款的下降表現(xiàn)得漠不關心，但事實上，這卻是一個危險的信號。
業(yè)內(nèi)普遍認為，預收賬款的充足與否將對企業(yè)未來業(yè)績產(chǎn)生直接影響。如果預收賬款大幅下滑，那么就意味著公司未來由其轉化而成的實際收入也會減少。此外，預收賬款也能反映一家公司在行業(yè)內(nèi)的地位以及議價能力。
為了驗證這一觀點的可靠性，《投資者報》數(shù)據(jù)研究部將13家白酒上市公司2007年以來各個季度的預收賬款和其下一個季度的營業(yè)收入進行了對比。這13家公司22個季度的數(shù)據(jù)，共形成278組可對比數(shù)據(jù)（注：洋河股份上市較晚，故最終對比數(shù)據(jù)不足13×22=286組）。從這278組數(shù)據(jù)的相關性分析來看，預收賬款和下一年度營業(yè)收入高度正相關，其相關系數(shù)達0.87。
這意味著，近年來，在白酒類上市公司中，預收賬款對下一季度的營業(yè)收入確實有很大的影響；且如果預收賬款減少，下一季度的營業(yè)收入隨之減少的概率較大。
貴州茅臺預收賬款和下一季度營業(yè)收入的相關系數(shù)為0.81，其相關度也較高。預收賬款對公司未來業(yè)績的影響也可以從其此前幾個季度的表現(xiàn)中進行驗證。
比如，2007年年末，貴州茅臺的預收賬款為全年最低，僅有11.25億元，環(huán)比下滑近一半。而隨后的2008年第一季度，公司當季的營業(yè)收入為19.94億元，較2007年第四季度下滑28.27%。此外，2008年第二季度，公司預收賬款再度大幅縮水，僅有2.94億元，環(huán)比下降近八成。隨后的2008年第四季度，公司的營業(yè)收入僅有18.67億元，環(huán)比下降28.92%。
還有，今年第二季度，公司的預收賬款創(chuàng)下近一年的新低，僅剩40.45億元，環(huán)比下降近三成，而隨后的第三季度，公司的營業(yè)收入為66.67億元，環(huán)比下降8%。
由以上案例可見，預收賬款和之后一個季度營業(yè)收入的變動趨勢具有較強的一致性。
事實上，自今年一季度以來，部分白酒企業(yè)的預收賬款就一直呈現(xiàn)下滑趨勢。典型公司如貴州茅臺、五糧液、水井坊等。這些公司預收賬款的下滑，將很可能導致其今年第四季度的營收增速放緩。
金種子酒遭機構減持比例最大
雖然預收賬款的多少和下一季度營業(yè)收入有較強的關聯(lián)度，但在某些季度，預收賬款下降，白酒公司下一季度的營業(yè)收入并不一定出現(xiàn)下滑。這是因為公司營業(yè)收入的多少，受到多重因素的影響，如產(chǎn)品價格、市場銷量、庫存等。
而白酒行業(yè)增速放緩的另一大風向標則源自機構的持股數(shù)量。從三季報機構持股數(shù)據(jù)來看，其對白酒行業(yè)的業(yè)績增速并不樂觀。
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年三季度末，機構（僅包括基金、保險、QFII、社保基金、券商和券商集合理財六大類）對12家白酒上市公司進行了不同程度的減持，另一家白酒公司ST皇臺，因業(yè)績較差而沒有機構持有。而在去年三季度，機構則增持了多家白酒企業(yè)，且在其減持的白酒公司中，其減持股份的比例也較小。
今年三季度，機構持有流通股的比例下降較明顯的有金種子酒、古井貢酒、沱牌舍得、老白干酒、水井坊等，其持股比例均較今年二季度末下滑逾5個百分點。
機構對金種子酒減持得最為厲害，其持股比例從今年二季度末的31.35%下滑到三季度末的21.83%，下降近10個百分點。
機構們的集體減持，從側面反映出其對白酒行業(yè)未來業(yè)績增長的悲觀預期。事實上，今年前三季度白酒公司收入增速同比普遍出現(xiàn)下降，就已反映出了行業(yè)收入增速放緩的趨勢。
前三季度收入增速與去年同期相比，除酒鬼酒、沱牌舍得等業(yè)績大增的公司外，9家白酒公司的業(yè)績增速出現(xiàn)下滑，其中ST皇臺放緩最多，古井貢酒、洋河股份的營收增速均下降30多個百分點，貴州茅臺和五糧液營收增速同比也分別下降0.15和1.41個百分點。加之限酒令對高端白酒的制約，以及國內(nèi)酒企競爭日益激烈等因素影響，白酒行業(yè)的黃金時代已經(jīng)接近頂峰，其行業(yè)增速拐點有可能將逐漸顯現(xiàn)。
甘公網(wǎng)安備 62010202002221號
