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　　評(píng)級(jí)變動(dòng)：維持（首次）評(píng)級(jí)

　　1．事件

　　國家統(tǒng)計(jì)局公布葡萄酒行業(yè)2012前四月產(chǎn)量數(shù)據(jù)及2012年1-3月經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。

　　2．我們的分析與判斷

　�。ㄒ唬�2012年1-4月葡萄酒行業(yè)產(chǎn)量增速8%2012年1-4月，我國葡萄酒行業(yè)累計(jì)產(chǎn)量36.01萬千升，同比增長7.94%。就累計(jì)產(chǎn)量增速水平來看，比上年同期減少12.99個(gè)百分點(diǎn)。其中，4月單月實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量7.91萬千升，同比增加8.25%（比上年同期增加2.34個(gè)百分點(diǎn)）。

　　2012年1-3月，我國葡萄酒行業(yè)累計(jì)產(chǎn)量27.91萬千升，同比增長6.82%。就累計(jì)產(chǎn)量增速水平來看，比上年同期減少18.91個(gè)百分點(diǎn)。其中，3月單月實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量8.17萬千升，同比減少6.12%（比上年同期減少33.43個(gè)百分點(diǎn)）。

　　4月當(dāng)月產(chǎn)量繼續(xù)淡季特征，增速反彈回升。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，我們可以看出，4月產(chǎn)量淡季特征非常明顯。一般來講，經(jīng)銷商在對(duì)春節(jié)旺銷的預(yù)期之下的提前囤貨，及春節(jié)消費(fèi)旺季過后動(dòng)銷情況的自然減弱，是造成4-5月份產(chǎn)銷量呈現(xiàn)淡季特征的主要因素。增速回升我們認(rèn)為是月度間基數(shù)差異造成，行業(yè)整體恢復(fù)仍需跟蹤。

　�。ǘ�）前三月收入增速降至10%，利潤增速6% 

　　1Q12行業(yè)收入利潤均為個(gè)位數(shù)增長。2012年一季度，我國葡萄酒行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入98.75億元，同比增長9.92%，實(shí)現(xiàn)利潤總額14.41億元，同比增長6.35%。我們對(duì)比2011年一季度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，葡萄酒行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入87.89億元，同比增長27.43%，利潤總額13.27億元，同比增長31.58%。值得注意的是，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局歷史數(shù)據(jù)，2011年以來利潤總額累計(jì)增速呈現(xiàn)出明顯高于收入增速態(tài)勢(shì)，但是2011全年利潤總額增速下降到了13.96%，低于收入增速7.18pct；2012年前三月這種狀況依然持續(xù)，利潤總額增速再次低于收入增速3.57pct（前兩月為5.63pct）。這種情況的出現(xiàn)，有可能顯示出低價(jià)劣質(zhì)進(jìn)口酒退出之前，對(duì)行業(yè)的收入特別是利潤構(gòu)成了較大的沖擊。

　　3．投資建議

　　張?jiān)�A[93.92 -0.30% 股吧 研報(bào)]（000869.SZ），“推薦”評(píng)級(jí)。我們判斷張?jiān)�A2011-2013年EPS為3.62、4.58、5.51元。考慮到公司在我國葡萄酒行業(yè)中的龍頭地位、品牌價(jià)值及營銷渠道建設(shè)成長優(yōu)勢(shì)，公司新酒莊酒陸續(xù)出品可為中高端戰(zhàn)略提供持續(xù)支持，給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。