1.三因素導(dǎo)致一季度營收下降：進(jìn)口葡萄酒多年累積效應(yīng)的沖擊；2011春節(jié)在2月份，2012年在1月份，春節(jié)對(duì)葡萄酒銷售重要，一個(gè)月等于三個(gè)月或更多；2011年3月前經(jīng)銷商對(duì)產(chǎn)品漲價(jià)有預(yù)期導(dǎo)致一定囤貨。
2.二季度營收增速有望轉(zhuǎn)正，兩位數(shù)亦可期待。動(dòng)力來自：春節(jié)后經(jīng)銷商去庫存情況良好，向企業(yè)進(jìn)貨積極性增大；2011年開始的直控終端的效用應(yīng)會(huì)繼續(xù)體現(xiàn)；針對(duì)渠道利潤率下降、和公司業(yè)務(wù)人員效率提升等問題，公司正在進(jìn)行調(diào)整，具體方案仍需進(jìn)一步確認(rèn)，但以公司風(fēng)格，可能快速推出，我們對(duì)效果持樂觀態(tài)度。
3.三大新酒莊酒產(chǎn)品可能加速推出。交流中，公司高管表示會(huì)加速推出新的酒莊酒，根據(jù)此前信息，推出價(jià)格定位從高至低依次為：寧夏張?jiān)Ａ_斯十五世酒莊、新疆張?jiān)０捅Ｄ芯艟魄f、陜西張?jiān)Ｈ鹉浅潜ぞ魄f。我們估計(jì)，價(jià)格最低的陜西張?jiān)Ｈ鹉浅潜ぞ魄f價(jià)格也應(yīng)不會(huì)低于150元/瓶。憑借張?jiān)｝嫶蟮那�，我們樂觀看待新品增長前景。
4.代理進(jìn)口酒是大勢所趨，控制渠道有利于長遠(yuǎn)競爭。進(jìn)口葡萄酒份額繼續(xù)上升在一段時(shí)間內(nèi)難以避免，消費(fèi)者偏好的多元化是根本動(dòng)力。張?jiān)ｉT獨(dú)立先鋒公司負(fù)責(zé)進(jìn)口酒代理，并計(jì)劃通過專賣店方式推動(dòng)進(jìn)口酒的銷售，并在引進(jìn)時(shí)就要求知識(shí)產(chǎn)權(quán)歸張?jiān)Ｋ�，這有利于控制渠道和品牌，有利于提升張?jiān)５拈L遠(yuǎn)競爭力。
5.在調(diào)整中迎接新的成長，長期價(jià)值明顯，維持“強(qiáng)烈推薦”。中國葡萄酒行業(yè)是朝陽行業(yè)，營收增速有望保持15%以上，張?jiān)Ｈ杂心芰Ρ３?5%-20%的營收增速。
同時(shí)，通過酒莊酒等高檔產(chǎn)品占比上升，不斷推新品提價(jià)，張?jiān)Ｃ仕饺杂型�(wěn)步上升，凈利年均增幅仍能達(dá)到20%-30%。我們預(yù)計(jì)12－14年EPS分別為4.49、5.52和6.78元，同比增24%、23%和23%，PE為21、17和14倍。張?jiān)９乐堤帤v史低位，長期投資價(jià)值明顯，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、高基數(shù)等帶來的短期業(yè)績增速低點(diǎn)，公司正為迎接新成長積極準(zhǔn)備，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
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