白酒板塊仍具備明顯的業(yè)績增長相對優(yōu)勢：2011年白酒行業(yè)以整體60%利潤增速，領先所有23個一級行業(yè)。2012年一季度整體利潤增速54%，位列第二。11Q1至12Q1五個季度中，白酒行業(yè)利潤增速在各個季度中均位居各行業(yè)前三名。但與11年一季報披露時有所不同的是，12年一季度行業(yè)維持高增長并未整體再超市場預期。
絕對估值不高，相對估值大幅回落：一線白酒12年動態(tài)PE16-23倍、二線白酒27-29倍，估值不高，大部分品種PEG小于0.5。按照TTM整體法（剔除負值）計算，白酒相對全部A股PE溢價回落至85%，處于2010年7月以來相對溢價低點。絕對和相對估值均有吸引力。
對白酒行業(yè)景氣周期波動分析：本文重點分析了白酒景氣升、落中的行業(yè)特征、經(jīng)濟背景和產(chǎn)業(yè)政策變動等，認為與經(jīng)濟回落相比，政策導向突然變化對行業(yè)的影響更為直接，成為歷史上景氣迅速下滑的首要促發(fā)因素。文中就白酒行業(yè)與宏觀數(shù)據(jù)相關性分析有兩點值得關注：09-11年主要宏觀數(shù)據(jù)與白酒銷量變動趨勢出現(xiàn)背離，通脹或成這一時期主導因素；行業(yè)增速與固定資產(chǎn)投資擬合度較好，且滯后1-2年時滯情況下擬合度更優(yōu)，或說明行業(yè)之于投資有一定后周期性。
目前白酒行業(yè)處于景氣周期的哪個位臵景氣高點區(qū)域。我們從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、渠道盈利空間、企業(yè)經(jīng)營管理三個角度，嘗試從中觀層面給出過去幾年推升行業(yè)景氣的解釋。而從目前可觀測的中觀指標綜合來看，支撐行業(yè)繼續(xù)超預期快速增長的條件已較2011年有所減弱。
企業(yè)收入規(guī)劃上調(diào)、產(chǎn)能擴張加速、新增經(jīng)銷商迅速涌入等將導致渠道庫存上升、行業(yè)競爭加劇和費用投入邊際效用遞減。因此，預期行業(yè)未來2-3年內(nèi)維持野蠻生長并不現(xiàn)實，行業(yè)將走向分化〃
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